今年的港股一片狼藉，即將于下月登陸港股的海底撈，或許會步小米的后塵遭遇破發。海底撈為什么要冒此風險上市呢？

因為錢，但也不全是為錢。

海底撈于8月16日通過港交所聆訊，并于今日開啟分析師路演活動，預計將于9月中下旬正式在港交所上市。其上市定價區間為90億～120億美元，相當于2019年預計凈利潤的22～28倍市盈率。

海底撈原本定于8月23日聆訊，不過由于美團點評和華興資本也打算在23日接受上市聆訊，故而提前了一周。

今年以來，不管是A股還是港股，都可謂一片狼藉。截至目前，港股市場有80%的新股遭遇破發。像備受關注的小米，在港股上市首日即破發，時隔28天后股價再度破發。

在股市一片低迷的情況下，為何海底撈還一定要冒著破發的風險上市呢？

01?瘋狂開店急需資金

從1994年張勇在四川簡陽開設第一家店開始，到2017年年底，海底撈總共擁有320家餐廳，其中296家內地餐廳、24家海外餐廳，每年服務客戶超過1億人次。24年以來，海底撈已經發展成為全球領先、快速增長的中式餐飲品牌，坐上了中國餐飲界的頭把交椅。

海底撈在2016年新開了32家餐廳，2017年新開了98家餐廳。為了配合2018年的香港上市規劃，海底撈在2018年年會里明確提出了要在今年新開設180~220家餐廳。

由于其火鍋店模式的特殊性（需要大型等候區、美甲區），海底撈新店的標準面積一般在600~1000平米，除了一線城市面積會小一點之外，在二三線城市面積最少都有800平米。由于火鍋備餐的特殊性，廚房面積需要比較大的空間，海底撈餐廳的就餐面積占整個門店面積的75%左右，每家餐廳桌位數在60左右，同時可容納顧客數在400左右。

由于其門店面積大、廚房設備眾多、餐廳員工數量也多，海底撈平均開一家新店的總投資在900萬左右。新店開業如此大的投資，使得海底撈在2016年開設32家新餐廳時負債14.1億元，在2017年開設了98家新餐廳時負債了13.9億元。

其實，海底撈以前的作風一直都是有多少錢開多少家店，管理團隊也曾跟張勇抱怨過：我們生意這么好，為什么不借錢多開幾家店？這要從張勇年輕時說起，那時他準備創業，卻在長途汽車上被騙子騙走了1200元，而這是他用來創業的全部家當。從那時起，海底撈就不喜歡做冒風險的事情，比如向銀行借錢。

不過，這一“傳統”從2013年起就消失了。那一年，海底撈加速了在全國各地開新店的步伐，近幾年分別向招商銀行取得了850萬元的信貸額度、向花旗銀行北京分行取得了4000萬美元的貸款額度。略顯遺憾的是，這些貸款全部加起來，也還是支撐不了海底撈瘋狂開店的雄心。

未來5年，海底撈計劃在國內新開800家門店、在國外計劃新開100家門店（預計在美國開30家、歐洲30家、東南亞40家）。具體而言，國內市場主要是在二三線城市，比如江西，目前只有南昌2家店，而贛州、九江、撫州等10多個地級市是沒有門店的。

東南亞市場除了新加坡韓國日本等國之外，泰國、馬來西亞、印度尼西亞等已注冊海底撈商標，是以后海底撈的重要布局市場。今年海底撈校招，各門店在大力招攬小語種專業畢業的大學生。

要開這么多的新門店，錢從哪里來？最好的辦法就是上市，通過上市融資來緩解目前對資金的緊張需求。

02?尋求“多一層保護”?

在2011年4月出版的《海底撈你學不會》這本書的最后一章，張勇談到了自己對上市的理解：

“我總有一種無形的恐懼，我們海底撈是一個平民的公司，沒有任何根基，沒有任何背景，做到了現在這么大，而且會越做越大。生意越大，麻煩越多；如果我們是上市公司，碰到惹不起的人和麻煩，可能就多一層保護，至少上市公司的地位和社會股東也能幫助我們。 ”

▲海底撈董事長張勇

對這番話，沒有真正開過餐飲店的人可能不是很理解，但是開過餐飲店的人幾乎沒有不認同的。

這幾年，不管是筆者自己開餐飲店還是幫別人開店，不管是夫妻檔的小店還是500平米以上的大店，作為中國最古老的服務行業，你依舊會碰見那些明目張膽吃霸王餐的人，你也會碰見深夜在店里喝醉后不付錢的人，你甚至會遇到一些騙子，專門來訛你、不給錢就告你。

對于海底撈來說，可能不會碰上這些麻煩，但可能會碰上另外一些麻煩。筆者大學畢業之后就進入了海底撈工作，在三四年的時間里，不管是在深圳上海這些一線城市的海底撈，還是在福州南昌這些二三線城市的海底撈，我都看到過門店經理在包廂里陪一些重要的顧客喝酒聊天，有時候甚至還需要每天晚上空2個包廂出來，即便外面等候區排滿了顧客。

03?海底撈輸不起?

海底撈已不僅僅是一家火鍋店，而是中國餐飲界的一艘“航空母艦”。

2016年7月13日，從海底撈分拆出來的獨立子公司——頤海國際控股有限公司在香港主板上市。

2017年4月18日，北京優鼎優餐飲股份有限公司掛牌內地新三板，這是海底撈2014年成立的一家專門做冒菜的餐飲公司。

不管是做火鍋底料的頤海，還是做冒菜的U鼎，海底撈正在把自己整個火鍋產業鏈分拆獨立出來，從而在餐飲行業誕生了一大批獨角獸。每一家獨立的公司跟海底撈的關系，都是“一榮俱榮、一損俱損”：

1、扎魯特旗海底撈，是為海底撈提供羊肉的。2017年海底撈向其支付了7000萬元的羊肉費用。

2、蜀海，是為海底撈提供采購物流還有半成品加工的。2017年海底撈向其支付了26億元的食材費用。

3、蜀韻東方，是為海底撈做全國門店的設計與裝修的。2017年海底撈向其支付了12.9億元的門店裝修費用。

4、微海咨詢，是為海底撈做人力資源工作的，以前是海底撈的人力資源部門，現在拆分出來專門幫助海底撈做招人與培訓等工作。2017年海底撈向其支付了3500萬元的咨詢培訓費用。

5、紅火臺，是海底撈與用友軟件集團合資成立的，主要做餐飲信息化服務。2017年海底撈向其支付了1700萬服務費用。

6、頤海國際控股公司，2017年海底撈向其支付了9億元用來購買火鍋底料。

以上這6家以前是海底撈的子公司（部門），現在已經從海底撈獨立出來，從生產原材料，到配送加工，甚至半成品、成品菜；從招人到培訓甚至到后期的店長培養；從選址到設計再到裝修：海底撈正在把它們打造成餐飲供應鏈上的一個個節點。

現在海底撈是這6家公司最大的客戶，它們收入的60%以上甚至80%全靠海底撈，如果海底撈資金鏈出問題了，那么這些公司也會隨之面臨巨大的危險。開弓沒有回頭箭，海底撈輸不起。

結語 ?

幾乎所有的IPO都會使用“綠鞋機制”（即“護盤機制”），以保障后市的穩定，包括小米、美團點評等。然而，張勇決定海底撈的IPO不使用“綠鞋機制”，主承銷商高盛和招銀國際也基本接受了這個方案；這代表了海底撈和主承銷商對于本次IPO極大的信心。

后續究竟會如何，讓我們拭目以待。

【本文作者胡燕平（微信號：2432584414），如對文章有探討，可加微信】