出海只是“打醬油”?

“醬油茅”距離登陸港股只差臨門一腳。

近日，海天味業(yè)公告稱，發(fā)行H股備案申請(qǐng)材料獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)接收，港股IPO更進(jìn)一步。

海天味業(yè)并不缺錢。截至2024年9月30日，其賬面上包括貨幣資金在內(nèi)的流動(dòng)資產(chǎn)為281.53億元，其中貨幣資金185.39億元，此外還包含交易性金融資產(chǎn)72.90億元、應(yīng)收票據(jù)80萬(wàn)元及應(yīng)收賬款2.58億元等其他多種流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目 。

此外，海天味業(yè)近年來(lái)分紅較為穩(wěn)定且慷慨，分紅比例較高。2023年，海天味業(yè)分紅36.60億元；2021年及以前，近十年累計(jì)分紅超250億元，平均年化分紅率超50%。

但海天味業(yè)仍選擇IPO募資，補(bǔ)充彈藥。這背后，折射出其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力、急需突破天花板的困境。

如果歷史有韻腳，過(guò)去一年，迎接海天味業(yè)的也本該是鮮花和掌聲——在外部，業(yè)績(jī)止跌企穩(wěn)；在內(nèi)部，管理層調(diào)整不斷，新舵手走上臺(tái)前。

古稀之年的龐康，選擇將海天味業(yè)交給了“二號(hào)人物”程雪。至此，這個(gè)2000億市值的醬油帝國(guó)迎來(lái)了第一位女掌門。 在《2024年胡潤(rùn)百富榜》上，程雪以300億元身家，排名第148位。

但相比過(guò)去20多年的飛速增長(zhǎng)，海天味業(yè)的速度已經(jīng)明顯慢了下來(lái)，如何重歸增長(zhǎng)曲線，是程雪需要解決的難題。

01 沖刺港股

早在2024年之前，外界就開始注意到程雪這位“新人”。2022年，程雪被聘任為海天味業(yè)執(zhí)行總裁，這也被認(rèn)為是海天味業(yè)內(nèi)部尋求“新老交接”的信號(hào)。

2024年9月，海天味業(yè)召開第六屆董事會(huì)第一次會(huì)議，宣布選舉產(chǎn)生了公司新任董事長(zhǎng)程雪。此外，海天味業(yè)新一屆董事會(huì)成員，包括程雪、管江華、黃文彪等6位非獨(dú)立董事及3位獨(dú)立董事。而新一屆6人高管團(tuán)隊(duì)中，有5位是“80后”，監(jiān)事會(huì)3人中也有2位是“80后”。

正式執(zhí)掌海天味業(yè)后，程雪實(shí)現(xiàn)了從“打工人”到“掌門人”的轉(zhuǎn)變，她也被外界稱為“醬油女王”。

程雪上任3個(gè)月之后，在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期保持低調(diào)的海天味業(yè)，便開啟了新征程。

2024年12月，海天味業(yè)宣布，公司審議通過(guò)了《關(guān)于聘請(qǐng)H股發(fā)行并上市審計(jì)機(jī)構(gòu)的議案》，同意公司聘請(qǐng)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所為公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市。

截圖來(lái)源于公司公告

根據(jù)公告，海天味業(yè)擬發(fā)行H股股票并在聯(lián)交所上市的議案，均已獲董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)全票通過(guò)，待提交公司股東大會(huì)審議通過(guò)后，擇時(shí)登陸港股主板。除此之外，公司已和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就發(fā)行上市事宜進(jìn)行商討，并已聘請(qǐng)畢馬威香港為上市審計(jì)機(jī)構(gòu)。

海天味業(yè)沖刺港股，與當(dāng)前的政策背景息息相關(guān)。2024年10月，證監(jiān)會(huì)與港交所作出聯(lián)合聲明，宣布優(yōu)化上市審批流程，對(duì)于市值達(dá)到100億港元的A股公司在香港的上市申請(qǐng)，可以進(jìn)一步縮短到30個(gè)工作日，只經(jīng)過(guò)一輪意見即可完成監(jiān)管評(píng)估。

在這一背景下，上市公司進(jìn)行“A+H”布局的熱度不斷增加，近來(lái)諸多內(nèi)地企業(yè)躍躍欲試，海天味業(yè)也成為其中的一員。

02 業(yè)績(jī)天花板

除了監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷釋放利好之外，海天味業(yè)完成管理層過(guò)渡，尋求打破業(yè)績(jī)天花板，也是其中的重要原因。

長(zhǎng)期以來(lái)，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣枷喈?dāng)迅猛，連續(xù)多年醬油產(chǎn)銷量第一，核心產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率更是高達(dá)40%。這也是海天味業(yè)在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期被冠以“醬油茅”稱號(hào)的原因。

曾有媒體報(bào)道過(guò)，海天味業(yè)掌控渠道的方式非常精細(xì)：公司長(zhǎng)期實(shí)行“先款后貨”政策，經(jīng)銷商必須先付款才能拿貨，以保證現(xiàn)金流；同時(shí)，一個(gè)地區(qū)至少設(shè)置兩個(gè)經(jīng)銷商，實(shí)行“賽馬”機(jī)制；此外，將全年的銷售任務(wù)分配到每一個(gè)月，上半年每個(gè)月一般要完成全年任務(wù)的8%，下半年每個(gè)月完成全年任務(wù)的9%-10%；經(jīng)銷商必須派出一個(gè)業(yè)務(wù)員專門負(fù)責(zé)海天味業(yè)品牌。

完善的渠道政策，使得海天味業(yè)獲得了更低的邊際成本，實(shí)現(xiàn)了更高的增速。

不過(guò)，貴為調(diào)味品龍頭，海天味業(yè)的護(hù)城河依然脆弱。消費(fèi)渠道、品牌的多樣化，讓其渠道優(yōu)勢(shì)不斷被蠶食。同時(shí)，告別過(guò)去幾年的快速增長(zhǎng)之后，整個(gè)中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。

根據(jù)國(guó)泰君安發(fā)布的調(diào)味品行業(yè)復(fù)盤與展望，2020-2023年，調(diào)味品行業(yè)銷售額CAGR降速至1.3%，其中銷量CAGR為-1.25%。

海天味業(yè)的優(yōu)勢(shì)從2021年開始出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。2021-2022年，海天味業(yè)營(yíng)收基本在250億元上下，營(yíng)收增速開始回落。

2023年，海天味業(yè)近十年來(lái)首次營(yíng)收下滑，凈利潤(rùn)則延續(xù)2022年的態(tài)勢(shì)持續(xù)回落。該年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收245.6億元，同比下降4.10%；凈利潤(rùn)56.26億元，同比下降9.21%。

直到2024年前三季度，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)才得到改善，營(yíng)收、凈利潤(rùn)重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，海天味業(yè)的經(jīng)營(yíng)仍不算樂(lè)觀，比如醬油產(chǎn)品的每噸售價(jià)從2022年的5539元，降至2024年前三季度的5396元，盈利能力受到挑戰(zhàn)。

此外，海天味業(yè)的經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)依然處在調(diào)整期。2021年末海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量為7430家，到2022年減少至7172家；2023年經(jīng)銷商數(shù)量進(jìn)一步下降至6591家，當(dāng)年新加入672家經(jīng)銷商，但退出的經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)1253家 。截至2024年前三季度，海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量回升至6722家，較2023年末有所增長(zhǎng)，但仍低于此前峰值 。

截圖來(lái)源于企業(yè)財(cái)報(bào)

在醬油行業(yè)，差不多每逢5年左右就會(huì)進(jìn)行一次提價(jià)，一般由龍頭海天味業(yè)提價(jià)，全行業(yè)跟隨，企業(yè)的盈利能力也有望得到增長(zhǎng)。

不過(guò)，海天味業(yè)的“提價(jià)大法”有些失靈。2023年11月，海天味業(yè)回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司于2021年底提價(jià)，主要產(chǎn)品提價(jià)幅度在3%-7%。提價(jià)對(duì)毛利和利潤(rùn)的效果不顯著，主要是近年成本端超預(yù)期上漲所致。

主業(yè)遇到增長(zhǎng)瓶頸，食安風(fēng)險(xiǎn)也成為時(shí)刻懸在海天味業(yè)頭上的一把利劍。比如，2022年的海克斯醬油事件，給海天味業(yè)貼上了“科技與狠活”的標(biāo)簽。同年其營(yíng)收增速大幅下滑至2.42%，凈利潤(rùn)則出現(xiàn)上市以來(lái)首降。

03 跨界與出海

為了突破天花板，海天味業(yè)做了很多嘗試。

2024年8月，海天味業(yè)跨界推出全新的檸檬茶和谷物堅(jiān)果類飲品，并在天貓旗艦店上線。在此前，海天味業(yè)也早早開始打造飲料產(chǎn)品矩陣，推出了蘋果醋、益生菌豆奶、胡蘿卜汁等產(chǎn)品，只不過(guò)頻繁跨界并未在市場(chǎng)上掀起太大的浪花。

財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，海天味業(yè)其他類產(chǎn)品營(yíng)收占比為16.69% | 來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

跨界尋找增長(zhǎng)點(diǎn)之外，和當(dāng)前眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)在出海業(yè)務(wù)方面下功夫一樣，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，海天味業(yè)在港股二次上市，與其國(guó)際化布局密切相關(guān)。

一般來(lái)說(shuō)，港股在國(guó)際資本市場(chǎng)的影響力，有利于海天味業(yè)吸引更廣泛的國(guó)際投資者。海天味業(yè)若最終登陸港股，將不僅為自身補(bǔ)充資金、豐富資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)提升國(guó)際知名度。

另一方面，隨著中餐的出海，海外市場(chǎng)對(duì)于醬油等中式調(diào)味品的需求也將增加。因此，海天選擇此時(shí)赴港上市，也是希望進(jìn)一步拓展其國(guó)際市場(chǎng)。

近年來(lái)，海天味業(yè)確實(shí)在布局海外業(yè)務(wù)。2024年4月，海天子公司海天國(guó)際投資設(shè)立全資子公司海天國(guó)際貿(mào)易；同年6月，海天國(guó)際投資又設(shè)立全資子公司HADAY ID。

但海天味業(yè)的國(guó)際化程度依然有限。2024年8月，海天在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司產(chǎn)品在海外80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有銷售，以華人使用為主，海外市場(chǎng)的銷售占比較低。

此外，海天味業(yè)的全球化戰(zhàn)略面臨的挑戰(zhàn)并不小。從全球范圍看，調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，海天在全球化過(guò)程中將面對(duì)來(lái)自本土企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，地緣政治和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，也可能影響海天國(guó)際業(yè)務(wù)的布局。

對(duì)于公司赴港二次上市、近期經(jīng)營(yíng)情況等問(wèn)題，源媒匯聯(lián)系海天味業(yè)方面，截至發(fā)稿，未獲回應(yīng)。

本文轉(zhuǎn)載自源媒匯，作者：王言