2024年，新茶飲賽道進入了“上市大年”。

今年4月，茶百道港交所成功上市，將“新茶飲第二股”收入囊中。在茶百道身后，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等一眾茶飲品牌都公布了招股書，排著隊等待上市。

最近又一家知名品牌傳出IPO消息，6月中旬，茶顏悅色關聯公司湖南茶悅文化產業發展集團有限公司發生工商變更，天圖資本、順為資本、元生資本等投資人退出公司股東行列。

網友形容為“資本清倉式退出”，而在業內人士看來，此動作或許是為茶顏悅色赴香港IPO做準備。隨后公司第一時間辟謠，并稱：“公司目前沒有IPO計劃。”

值得注意的是，這已經是從去年10月到現在，茶顏悅色第四次被傳IPO了，傳言的目標上市地點更是從美國變成了香港。

事實上，進入存量發展階段的新茶飲企業均需要大量資金以備下一階段的競爭，通過上市“囤積糧草”，能幫他們在下一輪競爭中占據更多主動權。中國食品產業分析師朱丹蓬認為，在內卷加劇及“馬太效應”愈發明顯的行業格局下，新茶飲企業要保持自身可持續發展，需借助資本的賦能，從而完善供應鏈、提升開店速度等，各方面都不能掉隊，才能最終勝出。

但相比其他品牌動輒數千家、上萬家的門店布局，以及較為成熟的加盟體系，茶顏悅色的發展則顯得“慢半拍”。

七位股東退場

資料顯示，茶顏悅色于2014年在長沙創立，是大陸首創以“中國風”為主題的奶茶店，產品價格基本在13-18元之間。

截至目前，茶顏悅色共獲得三輪融資，投資方包括天圖資本、順為資本、元生資本、五源資本等。最后一輪融資停留在2021年10月，距今已經過去了兩年半。

圖源：企查查

6月12日，據天眼查顯示，茶顏悅色關聯公司湖南茶悅文化產業發展集團有限公司發生工商變更，7家基金集體退出其股東行列，分別是武漢順贏股權投資合伙企業（有限合伙）、武漢順宏股權投資合伙企業（有限合伙）、蘇州源瀚股權投資合伙企業（有限合伙）、蘇州元初投資合伙企業（有限合伙）、深圳市天圖東峰中小微企業股權投資基金合伙企業（有限合伙）、南京五源啟興創業投資中心（有限合伙）以及成都元承創業投資中心（有限合伙）。

除了工商變更外，元生資本創始人許良退出茶顏悅色董事，目前的管理層除了一名外部董事天圖資本管理中心合伙人潘攀，其余均是創始團隊呂良、孫翠英、孫孝菊；同時，投資總額也從701.02萬元變更為506.72萬元。

有分析師稱，“它（茶顏悅色）在搭建VIE架構，準備海外上市”。

外界認為這種解釋有一定合理性，畢竟有不少擬上市公司都選擇在境外搭建VIE架構，方便境外上市。

但是，在2023年新規施行后VIE架構也需要在證監會備案，甚至有不少企業為了快速上市還拆除了VIE架構。據活報告2023年統計數據，港股僅有3家VIE架構企業通過備案，分別是車車科技、極兔速遞和日日煮，通過率8.1%，平均審批時長89天。

而且，價值星球查詢已經在港股上市的奈雪的茶和茶百道，以及已遞交招股書的蜜雪冰城、滬上阿姨和古茗后發現，上述新茶飲企業均未搭建VIE架構。如此看來關于茶顏悅色搭建VIE架構、籌備上市的觀點真實性仍值得商榷。

也有另一種說法認為，股權變動是因投資對賭的上市條款被觸發，公司回購了投資人的股份。目前看來茶顏悅色的多位股東均陪跑了五年甚至更久，確實也到了尋求回報的時間點。再加上回籠資金確實成為近幾年諸多VC的最大訴求，簽訂這種對賭協議的實控人購回，顯然比等待股份轉讓、被并購、直接上市等要容易得多。

新茶飲扎堆IPO

從2021年6月30日新茶飲第一股奈雪的茶上市，到第二股茶百道2024年4月23日上市，國內新茶飲品牌的上市之旅暫停了近3年之久。

許多業內分析人稱，之所以會出現如此之長的真空期，一方面是因為奈雪的茶上市后股價表現不佳，對于其他的新茶飲經營者而言，暫緩上市可以一定程度上避免重蹈奈雪的覆轍。另一方面，奈雪上市時以直營為主，而近幾年茶飲品牌普遍開啟了渠道加盟的入口，這一新模式需要一定時間才能得到市場和投資者的認可。

然而面對茶飲賽道競爭加劇，各品牌不得不選擇“兩條腿走路”，一邊沖刺“萬店規模”，一邊謀求上市獲得資本支持。

數據顯示，截至6月10日，茶飲行業已有近30個品牌門店數量破千，門店超5000的有7家。其中，規模最大的蜜雪冰城門店已突破3萬家，覆蓋32個省份共364個城市；古茗、茶百道、滬上阿姨三家門店也超過8000家。

由于規模占優，上述四家企業已先后赴港IPO。

反觀那些沒有融到資的品牌，有些已經遇到危機了。去年底，一點點奶茶被曝資金問題，隨即引發關店潮。紅餐大數據顯示，2023年2月到2023年11月，一點點門店數從3459家減少到3019家。今年4月，圓真真奶茶的創始人謝瑤在社交媒體分享自己的“失敗經”，訴苦自己因資金流轉問題關店近300家。

根據投中網報道，茶百道也曾一度現金見底，截至2023年3月底，其現金及現金等價物僅為0.32億元。好在當年6月，茶百道完成10億人民幣戰略融資，資金困局才得以緩解。

在這場新茶飲“白刃戰”里，能否獲得資本助力，成為品牌“升咖”、“搶地盤”、“把控賽點局勢”時的關鍵因素之一。

茶顏悅色上市之困

復盤茶顏悅色崛起的過程，離不開“差異化定位”。

自成立以來，茶顏悅色一直主打“中國風”，輸出的品牌價值文化也是濃濃的“中國味”。

具體來看，首先茶顏悅色將中國古代元素融入其品牌logo、門店風格等各個維度，如茶顏悅色的品牌logo以朱砂紅、古代仕女、團扇以及八角窗為主要元素；門店裝修以中式風格為基調；產品命名也富有詩意，例如“幽蘭拿鐵”、“煙火易冷”、“浮生半日”等。其次，茶顏悅色還擁有自主設計的文創產品，出售包括茶杯、雨傘、旅行杯、手機貼、拼圖、車線本、明信片等周邊產品，以此滿足年輕人多元化的個性訴求，實現“好茶味”和“潮文化”的融合。

圖源：微博@茶顏悅色官方微博

在產品方面，區別于喜茶、奈雪等其他茶飲品牌，茶顏悅色很少推出常見的珍珠奶茶和水果茶，而是以茶底+奶+奶油+堅果碎組合，以及茶底+奶這兩種組合形態為主，凸顯茶味層次感，產品差異化明顯。

根據2023全年美團數據統計所得，全年店均外賣月銷第一的產品是來自茶顏悅色的“幽蘭拿鐵”，年度銷量第二的產品是霸王茶姬的“伯牙絕弦”，年度銷量第三的產品是茶顏悅色的“聲聲烏龍”。

可見正是由于茶顏悅色的這些優點，其才得以在激烈的茶飲市場競爭中脫穎而出。

可是上市核心在于盈利能力和發展潛力，從這兩點來看，茶顏悅色似乎又存在著不足。首先，茶顏悅色的區域特色過于突出，全國擴張面臨挑戰。

與大部分現制飲品品牌采用加盟模式不同，茶顏悅色堅持采用直營模式。窄門餐眼數據顯示，茶顏悅色目前有627家門店，僅覆蓋湖南、湖北、重慶、江蘇四個省份的17個城市。其中，長沙擁有茶顏悅色門店344家，占比高達54%。

與加盟模式相比，堅持直營模式讓茶顏悅色得以維持在產品制作流程、原料供應、服務質量等方面的高度統一和標準化，更快地對市場變化和顧客需求作出響應，有效進行風險管理與財務控制，贏得了良好的口碑和忠實的客群。同時，直營模式也具有資金需求大、管理成本高的挑戰。

其次，茶顏悅色在供應鏈布局上比對手“慢半拍”。

茶顏悅色創始人呂良曾公開表示，茶顏悅色此前遲遲未擴張，更深層的原因在于組織力以及供應鏈和基礎設施的打磨需要時間，而走出去后對品控、組織能力和供應鏈跟不上的擔憂也讓他焦慮不已，" 不是不想，而是出去了真的會死 "。

為了扭轉這一局面，去年9月，茶顏悅色投入5.2億元在湖南長沙建設研發生產基地，項目預計2025年試投產，全面達產后產能將覆蓋5000+家門店的核心技術原物料供應。

反觀其他的頭部茶飲品牌，早早就在供應鏈方面下了大功夫。蜜雪冰城招股書顯示，公司擁有完整的供應鏈體系，覆蓋采購、生產、物流、研發和品質控制等環節，實現了加盟商的飲品食材、包材及設備100%從品牌方采購。奈雪的茶則自建了茶園、果園、花園等，還自研了供應鏈系統。喜茶目前擁有41個原料倉庫，覆蓋300多個城市。古茗在云南西雙版納打造了大陸首個大面積種植臺灣香水檸檬的產區，后又投資10億元在浙江諸暨建設其原料生產基地……

結合此前的經驗來看，自建供應鏈體系不僅是新茶飲企業進一步攤薄成本、獲得更高利潤的保障，更是終端銷量表現不佳時公司可以“快速反應”，進行SKU的調整的底氣。

最后，茶顏悅色的幾個“副牌”都還尚小，不能給公司帶來足夠的支持。

茶顏悅色的副牌之路起于2022年。先是2022年5月開啟小神閑茶館，回歸到茶飲“細聞慢品”的場景。同年8月，鴛央咖啡面世，一句“東學西漸，咖啡中式”，表達出了鴛央咖啡的“新中式”品牌定位和“茶咖”產品定位。2023年9月，新中式檸檬茶品牌古德墨檸5店同開，門店集中在長沙五一商圈。隨后，晝夜詩酒茶·藝文小酒館開業，定位于藝文/詩歌主題的休閑型興趣小酒館。最近，又有消息稱茶顏悅色在門店中支起了“糖水鋪子”，并同時推出6款糖水產品。

雖然茶顏悅色先后嘗試了5種業態，但可惜總體聲量并不大，很多還是靠著“店中店”的形態在經營。

反觀它的對手們，蜜雪冰城的子品牌“幸運咖”在全國已經開出2900多家門店，根據灼識咨詢的數據，截至2023年12月31日，以門店數量計幸運咖是中國第四大現磨咖啡品牌。滬上阿姨2023年3月才官宣子品牌“滬咖”，第三方數據平臺監測，到2024年1月其門店數量已經拓展到1810家。

經過幾年的高速發展，現制飲品行業由高端崛起、消費升級的上半場轉向市場下沉、競爭白熱化的下半場。《2023新茶飲行業洞察》就認為，未來行業將會朝著三大方向發展，即產品創新、供應鏈優化、渠道拓展。

當然，三個方向都離不開大量資金的支持，這或許是新茶飲“上市潮”的根本原因。

顯然茶顏悅色上市也是遲早的事，畢竟在這場激烈的競爭中誰擁有“鈔能力”，誰就有了拼下去的“資本”。

本文轉載自價值星球；作者：唐飛